il ciclo di quattro anni è finito, e il conto dei giorni che torna non dimostra il contrario

giugno 2022: dove si è rotto lo schema

quello che succede dopo il copione non lo prevede. nel rimbalzo, le altcoin salgono più di bitcoin: nelle otto settimane dal minimo di giugno, ethereum guadagna il 54,7 per cento contro bitcoin. in una fase in cui storicamente tutti corrono verso l'asset più solido, il capitale fa il contrario.

il motivo dichiarato allora era il passaggio di ethereum alla validazione per garanzia, che accende racconti da mercato in salita — "il sorpasso", "la moneta che si consuma da sola" — mentre siamo nel punto più basso di un mercato in discesa. e c'è la prima anomalia vera, che non è di prezzo: il piccolo risparmiatore non se ne va. storicamente capitola sui minimi e torna quando il rialzo è già a metà strada.

Le anomalie rispetto ai cicli precedenti, in ordine cronologico: giugno 2022, le altcoin sovraperformano Bitcoin nel rimbalzo dal minimo; novembre 2022, Bitcoin segna un nuovo minimo ed Ethereum no; 2024, il piccolo risparmiatore non capitola; novembre 2024, la stagione delle altcoin dura tre settimane invece delle otto-sedici storiche.

novembre 2022: bitcoin sotto, ethereum sopra

ethereum invece non lo segue: il suo minimo di novembre è 1103 dollari, cioè il 10,8 per cento sopra il minimo di giugno. e non succede solo a lui: la maggior parte delle prime cinquanta monete per dimensione non fa un nuovo minimo in quel mese.

questo è il punto in cui lo schema si rompe in modo verificabile. in ogni discesa precedente, quando bitcoin cede le altcoin cadono con un moltiplicatore fra due e tre: qui reggono. la seconda anomalia non riguarda quanto scende il mercato, riguarda chi scende — e chi scende dice più di quanto scende.

il rally che si è fermato dopo tre settimane

poi novembre 2024: eletto trump, bitcoin guadagna il 37,1 per cento in tre settimane ed ethereum il 66,7 per cento in cinque. volumi, ampiezza, slancio: tutti gli indicatori dicono che la stagione delle altcoin è partita.

e invece si ferma di colpo. il mercato torna a testare i livelli di partenza, li buca appena, e comincia una distribuzione che dura mesi. la terza anomalia è questa: la stagione delle altcoin è durata tre settimane, quando storicamente ne dura fra otto e sedici. non è una stagione più debole, è una stagione che non c'è stata.

cosa dicevano i dati onchain, in quel momento

il picco dei guadagni non ancora incassati — l'indicatore che di solito segna l'euforia — era stato toccato nel marzo 2024, non nell'autunno 2025. il rapporto fra chi era in guadagno e chi in perdita stava intorno a 1,9, contro il valore sopra 4 che aveva accompagnato ogni massimo vero dei cicli precedenti.

gli indirizzi con più di mille bitcoin, quelli che nei massimi del 2017 e del 2021 si erano ridotti dell'otto-dodici per cento in pochi mesi, nell'autunno 2025 erano cresciuti del tre per cento. e l'attività del piccolo risparmiatore, che a ogni massimo storico esplode, era ai minimi. tre misure diverse che dicono la stessa cosa: se quello era un massimo di ciclo, era il primo massimo di ciclo senza nessuno dei comportamenti che li accompagnano.

il 6 ottobre: il conto dei giorni che torna

due settimane dopo il mercato è sotto di un quinto e ha rotto tutte le medie mobili che si guardano di solito. oggi, 25,4 per cento sotto quel massimo, il prezzo è 92.961 dollari, e il minimo di questa discesa è di ieri, 92.215 dollari: anche la profondità è quella che il manuale prevede a questo punto del ciclo.

ma il manuale finisce lì. in un anno dopo il dimezzamento della ricompensa, la candela annuale di bitcoin chiude storicamente fra il centoventi e il centottanta per cento sopra. quest'anno, a metà novembre, siamo a -1,7 per cento: piatta, anzi rossa. il conto dei giorni ha rispettato la teoria e la forma del movimento no, e a dire cosa sta facendo il mercato è la forma, non la data del calendario.

le prove da una parte e quelle dall'altra

dall'altra parte ci sono cose altrettanto serie e più difficili da spiegare: chi ha grosse quantità sta accumulando invece di distribuire, il piccolo risparmiatore non è mai entrato — e senza di lui non c'è nessuno a cui vendere in cima —, i guadagni non incassati sono lontani dalla zona di euforia, i flussi degli etf continuano, e le altcoin hanno tenuto i supporti storici.

la lettura onesta è che nessuno dei due elenchi vince per punti. quello che si può dire è che il primo elenco è fatto di prezzo, il secondo di comportamento. e i cicli precedenti non li ha definiti il prezzo: li ha definiti il comportamento.

A favore di una discesa lunga: il tempo del massimo coincide con la teoria, la correzione ha rotto le medie mobili principali, alcune monete grandi hanno segnato il massimo assoluto poco prima di girarsi, i volumi si contraggono. Contro: chi detiene grandi quantità sta accumulando, il piccolo risparmiatore non è entrato, i guadagni non incassati sono lontani dall'euforia, i flussi degli ETF continuano, le altcoin hanno tenuto i supporti.

cosa ha ucciso il ciclo, se è morto

la seconda è la maturità. bitcoin non è più la promessa di una rivoluzione tecnologica ma un asset riconosciuto che si racconta come oro digitale, e gli asset maturi hanno cicli più lunghi e meno violenti. e così la vittoria del racconto istituzionale uccide proprio lo schema che aveva reso famosa questa roba.

la terza ipotesi è più interessante e meno dimostrata: che il ciclo non sia morto ma si sia accorciato, tre anni invece di quattro, con la candela annuale rossa a segnalare un azzeramento anticipato. non ho modo di verificarla con un solo caso — e chi la vende come certezza sta vendendo un'altra teoria del calendario a chi ha appena visto fallire la prima.

la mia posizione, e cosa la farebbe cambiare

operativamente vuol dire due cose. che le operazioni costruite sul moltiplicatore delle altcoin — comprare la cosa più mossa perché tanto sale tutto — sono quelle che stanno perdendo di più, e continueranno finché la stagione non riparte. e che chi guarda a orizzonti lunghi ha davanti una finestra di accumulo con un rischio al ribasso limitato dai flussi istituzionali, che è esattamente il tipo di rischio che si può dimensionare.

Detta male: il ciclo di quattro anni funzionava perché alla fine arrivava sempre qualcuno a comprare in cima. Questa volta in cima non c'è arrivato nessuno, e il grafico continua a girare lo stesso.

la posizione cambia se succede una di queste tre: se chi ha grosse quantità comincia a distribuire davvero, se i flussi degli etf si invertono per più di un trimestre, o se il piccolo risparmiatore rientra in massa — perché a quel punto il massimo di ciclo tornerebbe a essere quello che è sempre stato, il momento in cui c'è finalmente qualcuno a cui vendere.